中枢不雅点

　　光伏板块事迹呈现季度改善趋势，产能多余配景下板块成本开支权贵萎缩。2025年上半年，73家A股光伏公司完满营业总收入4905.04亿元，同比下滑11.51%；包摄于上市公司鼓励的净利润1.62亿元，同比下滑98.01%。分季度来看，2025Q1、Q2板块营业收入离别为2231.52、2673.52亿元，离别同比变化-14.50%、-8.85%，包摄于上市公司鼓励的净利润-4.19亿元、5.81亿元，离别同比变化-104.70% 、175.56%。光伏板块事迹季度改善受抢装，企业效果提高，用度削减以及金钱减值计提减少等身分影响。细分子行业判袂较大，2025Q2太阳能电板片、石英坩埚、背板和硅料减亏显豁。光伏行业仍处于治愈周期，产能多余、家具价钱低迷倒逼企业缩小开工率、淘汰逾期产线，企业新增投资能源不彊，成本开支大幅削减。

　　部分子行业情况:

　　四大主材：事迹见底回升，亏蚀力度逐季收窄。受136号文新能源电价阛阓化交游计谋影响，国内上半年光伏新增装机呈现高速增长趋势。光伏家具价钱受抢装影响顷然回升后在四月下旬再度下降。部分非上市企业收歇重整接踵发生，行业插足去产能周期。2025Q2，多晶硅料、硅片、太阳能电板和光伏组件归母净利润离别为-13.68亿元、-29.07亿元、-0.95亿元、-41.08亿元，离别同比减亏40.67%、21.58% 、94.84% 和0.40%。主材才略季度盈利智力处于低位，电板、组件2025Q2毛利率改善显豁。跟着寰宇长入大阛阓和范例场合政府招商引资举止落地以及行业大批亏蚀形成的阛阓倒逼，推断光伏主材才略新增投资趋于审慎，供需改善。

　　光伏开导：卑鄙需求沮丧遭殃光伏开导事迹阐述。2025年上半年，光伏开导板块完满营业总收入246.67亿元，同比下滑13.59%；包摄于上市公司鼓励的净利润33.68亿元，同比下滑28.91%。存货和协议欠债范围减少进一步印证阛阓需求走弱。光伏开导板块事迹下滑的主要原因为卑鄙坐褥制造类企业产能严重多余，对应的开导新增投资减少，技改类订单和新家具订单不足以弥补新增技俩订单萎缩。同期，前期订单委派不足预期，回款真贵导致的坏账损失均对光伏开导行业净利润形成遭殃。当今，光伏开导厂家蔓延产业链至锂电开导、半导体开导等新兴阛阓鸿沟，致力于大开新的阛阓空间。

　　光伏逆变器：事迹增长谨慎，储能逆变器阐述亮眼。2025年上半年，样本光伏逆变器企业共计完满营业总收入680.38亿元，同比增长28.56 %；包摄于上市公司鼓励的净利润106.21亿元，同比增长44.21 %。光伏逆变器事迹全体阐述谨慎，事迹增长的主要原因在于136号文后国内光伏抢装进而带来逆变器需求增多以及外洋阛阓开拓。同期，豪放发电阛阓渗入率提高、国内储能电价计谋理顺、储能成本的缩小、电网安全性条款等身分驱动储能装机的增多。干系企业的储能逆变器收入范围和毛利率均有所提高。

　　光伏玻璃：板块亏蚀，头部企业规画情况环比改善。2025上半年，A股光伏玻璃板块完满营业收入187.19亿元，同比下滑28.04%；包摄于上市公司鼓励的净利润-3.45亿元，同比下滑115.66%。光伏玻璃板块全体亏蚀与行业产能多余，家具价钱低迷，上半年企业大批开工率不足，企业金钱减值计提研究。光伏玻璃厂商的事迹差距拉大，头部企业的二季度净利润环比大幅改善。尽管光伏玻璃完满透澈的产能出清需要较永劫期，但千吨线以下产线淘汰以及冷修产线数目增多压缩行业供给，光伏玻璃盈利智力冉冉回升。

　　投资提议：光伏行业估值仍处于历史偏低位置。瞻望后市，后续围绕反内卷的家具销售价钱步调、企业间并购整合、行业准初学槛的提高以及家具性量尺度提高计谋将会接踵落地。光伏行业竞争面貌和产业链生态有望优化，行业估值存在竖立机会。提议围绕细分子行业头部企业张开布局，可真贵储能逆变器、BC电板以及钙钛矿电板、光伏胶膜、光伏玻璃、多晶硅料鸿沟跨越企业。

　　风险教唆：人人光伏装机增速放缓风险；国际买卖摩擦风险；阶段性供需错配，产能多余，盈利智力下滑风险；计谋落地不足预期风险。

敷陈正文

　　1. 抢装带动Q2事迹触底回升，真贵反内卷对行业深刻影响

　　1.1. 受抢装等身分影响，Q2光伏板块事迹有所回暖

　　咱们筛选了73家A股光伏公司行为样本，用来响应光伏行业的全体发展情况。样本涵盖背板、单晶硅片、多晶硅料、光伏玻璃、光伏电站、光伏焊带、光伏开导、光伏组件、胶膜、接线盒、金刚石线、铝边框、逆变器、石英坩埚、太阳能电板片、银浆和支架等产业链主要才略，包含沪深A股主要光伏上市企业。

　　2025年上半年，73家A股光伏公司完满营业总收入4905.04亿元，同比下滑11.51%；包摄于上市公司鼓励的净利润1.62亿元，同比下滑98.01%。分季度来看，2025Q1、Q2板块营业收入离别为2231.52、2673.52亿元，离别同比变化-14.50%、-8.85%，包摄于上市公司鼓励的净利润-4.19、5.81亿元，离别同比变化-104.70% 、175.56%。光伏板块Q2事迹改善的原因：“430”、“531”前计谋性抢装，导致国内新增需求大幅增长；企业积极弃取步调，严格规则坐褥成本，提高效果，压低用度以及金钱减值计提减少。

　　2025年上半年，光伏板块营收增速方面，铝边框（61.24%）、逆变器（28.56%）、支架（14.01%）、太阳能电板片（4.97%）和背板（2.63%）增速靠前；光伏组件（-21.30%）、胶膜（-26.17%）、单晶硅片（-27.73%）、光伏玻璃（-28.04%）和石英坩埚（-42.96%）增速靠后。

　　光伏板块归母净利润增速方面，太阳能电板片（亏蚀缩减73.77%）、逆变器（同比增长44.21%）、背板（亏蚀缩减34.35%）、光伏焊带（同比增长0.18%）、单晶硅片（亏蚀扩大0.13%）增速靠前；接线盒（同比下滑81.15%）、金刚石线（同比下滑84.09%）、光伏组件（亏蚀扩大92.30%）、光伏玻璃（同比转亏115.66%）和多晶硅料（亏蚀同比扩大281.36%）排行靠后。

　　2025年第二季度，光伏细分子行业营收增速排行前五：铝边框（51.48%）、光伏支架（38.51%）、逆变器（21.88%）、太阳能电板片（14.90%）和硅料（0.05%）。营业收入增速排行后五为：光伏组件（-18.87%）、胶膜（-22.47%）、光伏开导（-23.26%）、光伏玻璃（-28.34%）、石英坩埚（-38.89%）。

　　板块归母净利润同比增速排行前五：太阳能电板片（同比减亏94.84%）、焊带（同比增长79.09%）、石英坩埚（同比减亏66.45%）、光伏背板（同比减亏59.00%）和硅料（同比减亏40.67%）；事迹增速排行后五名：导电银浆（同比下滑53.08%）、铝边框（同比下滑77.34%）、胶膜（同比下滑87.80%）、接线盒（同比下滑90.43%）和光伏玻璃（同比转亏121.52%）。

　　光伏板块归母净利润结构占比排行前五：逆变器（978.16%）、光伏开导（289.59%）、光伏电站（284.59%）、导电银浆（22.90%）和光伏支架（19.09%）。

　　1.2. 光伏板块盈利智力触底回稳，营运智力有所走弱

　　光伏板块盈利智力触底回稳，预期仍将改善。2025年第一季度、第二季度，光伏板块盈利智力环比抓续改善，对应板块毛利率离别达到12.71%、13.39%，离别环比回升2.34、0.68个百分点；销售净利率-0.29%、0.31%，离别环比回升9.46、0.61个百分点；对应的总金钱净利率-0.02%、0.02%，离别环比莳植1.07、0.04个百分点；对应的ROE离别为-0.05%和0.07%，离别环比莳植3.16、0.13个百分点。

　　2025年第二季度，光伏板块销售用度率、处分用度率、财务用度率和研发用度率离别达2.77%、3.31%、1.10%和2.73%，离别同比变化0.31、-0.10、-0.25和0.10个百分点，环比变化-0.30%、-0.74%、-0.63%和-0.15%。二季度光伏板块销售用度率同比莳植推断与企业加大光伏家具的销售力度研究，时期用度率环比改善受二季度出货量增多、营收范围增多影响。

　　存货和应收账款盘活天数有所回落，但依旧处于相对高位。2025年第一季度和第二季度末，光伏板块存货离别为2802.00亿元、2773.75亿元，相应存货盘活天数离别为126.93天和115.38天。值得真贵的是，2024年底至2025年上半年，光伏行业存货价值从峰值权贵缩小，响应行业插足去库存周期。截止2025年中报，从存货结构上看，光伏组件、逆变器、光伏开导、硅料和硅片存货账面金额排行前五，离别达1,278.45、429.26、344.55、336.90和92.47亿元，离别较一季度末变化3.00%、-1.33%、-9.69%、-2.85%、-5.97%。

　　2025年第一季度和第二季度，光伏板块应收单子及应收账款金额离别为2,911.37亿元，3068.04亿元，相应的应收账款盘活天数离别为106天、99天，环比离别增多24天和减少7天。从结构上看，光伏组件、光伏电站、逆变器、硅料和光伏开导二季度末应收单子及应收账款金额排行靠前，离别达876.03亿元、610.87亿元、429.97亿元、302.53亿元和199.54亿元，环比离别变化2.58%、4.81%、8.75%、-0.58%和7.98%。在光伏行业供给多余，企业规画承压的配景下，企业回款压力抓续存在。

　　1.3. 光伏板块现款流呈改善趋势，成本开支压缩减少行业供给

　　光伏板块规画举止现款流抓续好转，产能多余配景下板块成本开支权贵萎缩。2025年第一季度、第二季度，光伏板块完满的规画举止产生的现款流量净额-10.16亿元、234.03亿元，离别同比增长95.44%和33.60%，呈现抓续改善趋势。

　　2025年上半年，光伏板块投资举止产生的现款流量净额-533.40亿元，同比下降46.68%。同期，光伏板块购建固定金钱、无形金钱和其他恒久金钱支付的现款535.07亿元，同比下降35.96%，金刚线、太阳能电板片、光伏组件、接线盒和光伏开导同比降幅靠前。光伏板块在建工程1,196.41亿元，同比下降25.20%。值得一提的是，光伏电站、硅料、光伏组件、硅片在建工程金额排行靠前，光伏背板、焊带、多晶硅料、石英坩埚和铝边框在建工程降幅靠前。

　　2025年，光伏行业仍然处于治愈周期，行业产能多余、家具价钱低迷倒逼企业缩小开工率、缩小产出水平、淘汰逾期产线。企业新增投资能源不彊，成本开支大幅削减。

　　2. 细分子行业判袂较大，储能逆变器阐述强劲

　　2.1. 主产业链-亏蚀力度逐季收窄，行业插足抓续去产能周期

　　四大主材才略事迹见底回升，亏蚀力度从2024年四季度起冉冉收窄。受136号文新能源电价阛阓化交游计谋影响，国内上半年光伏新增装机呈现高速增长趋势。证据国度能源局泄露的数据，2025年1-6月，国内累计新增光伏装机212.21GW，同比增长107.07%。但另一方面，由于各大才略产能多余，供需偏松，企业开工率较低，家具价钱低迷，竞争浓烈是行业靠近的伏击问题。证据中国光伏行业协会统计，2025年上半年，我国多晶硅、硅片、太阳能电板和光伏组件产量离别达59.6万吨、316.0GW、334.0GW和310.0GW，离别同比变化-43.8%、-21.4%、7.7%和14.4%。

　　从光伏家具价钱来看，2025年1月至3月，光伏产业链各才略价钱在低位运转，3月至4月行业受抢装影响，价钱顷然回升，但跟着4月中旬抢装潮接近尾声，各才略价钱重回低位。光伏企业大批靠近较大的规画压力，部分非上市企业收歇重整接踵发生，跨界上市企业继续转出光伏干系金钱，龙头企业缩小产量保证现款流。

　　2025年第二季度，多晶硅料、硅片、太阳能电板和光伏组件归母净利润离别为-13.68亿元、-29.07亿元、-0.95亿元、-41.08亿元，离别同比变化-40.67%、-21.58% 、-94.84% 和-0.40%。四大主材第二季度规画事迹呈现连续亏蚀样子，但亏蚀幅度抓续收窄，事迹改善趋势显豁。

　　主材才略季度盈利智力处于低位，电板、组件趋势性改善显豁。2025年第二季度，多晶硅料、硅片、太阳能电板和光伏组件毛利率离别为8.77%、-3.51%、4.60%、7.02%，离别环比变化-1.38%、-1.38%、2.40%、1.87%。硅料端，TOPCon电板为阛阓主流，N型硅料阛阓冉冉替代P型硅料的阛阓份额。多晶硅料产能多余幅度在一倍以上，价钱低迷和开工率不足是盈利智力下滑主要身分。企业泊车锻练大略技俩缓建继续发生，阛阓自主的去产能抓续进行。

　　拉晶、切片产能多余力度较大，价钱跌破现款成本，企业盈利真贵，硅片坐褥厂家缩小开工率应酬多余供给。产能多余配景下，电板片盈利智力薄弱。电板片企业积极开拓外洋阛阓，加大中东、非洲等新兴阛阓的开拓力度。TOPCon电板厂家通过时刻升级（缩小金属复合、莳植钝化性能莳植、优化光学性能优化、栅线细线化、0BB 时刻等）莳植电板蜕变效果，完满降本增效。BC电板鸿沟拓展外洋高端豪宅阛阓，国内冲破央企电站招标哄骗，阛阓渗入率莳植。光伏组件二季度受国内抢装拉动需求影响权贵，同期企业强化自己的运营质料的提高、加大人人阛阓拓展力度，开展储能等新兴鸿沟业务，金钱减值计提下降，因此，盈利智力环比改善。

　　主材才略成本大幅缩减，去产能周期将冉冉压缩供给智力。2025年上半年，国内光伏主产业链投资力度延续2024年以来的压减趋势，四大才略购建固定金钱、无形金钱和其他恒久金钱支付的现款共计328.09亿元，同比下滑44.10%。其中，多晶硅料、硅片、太阳能电板和光伏组件购建固定金钱、无形金钱和其他恒久金钱支付的现款离别达142.52亿元、34.67亿元、6.26亿元、144.64亿元，离别同比变化-37.06%、-13.17%、-57.71%和-52.69%。跟着寰宇长入大阛阓和范例场合政府招商引资举止落地以及行业大批亏蚀形成的阛阓倒逼，推断光伏主材才略新增投资趋于审慎，行业向新时刻、自动化、绿色化和智能化制造标的发展。

　　2.2. 光伏开导-卑鄙成本开支减少对事迹影响浮现

　　卑鄙需求沮丧遭殃光伏开导事迹阐述。光伏开导样本公司主要包括：捷佳伟创、晶盛机电、迈为股份、帝尔激光、金博股份、奥特维和金辰股份七家企业。2025年上半年，光伏开导板块完满营业总收入246.67亿元，同比下滑13.59%；包摄于上市公司鼓励的净利润33.68亿元，同比下滑28.91%。其中，2025年第二季度，光伏开导板块完满营业总收入122.59亿元，同比下滑23.26%；包摄于上市公司鼓励的净利润16.82亿元，同比下降29.18%。

　　光伏开导板块事迹下滑的主要原因为卑鄙坐褥制造类企业产能严重多余，对应的多晶硅复原炉，硅片开导，电板片开导，组件开导新增投资减少，技改类订单和新家具订单不足以弥补新增技俩订单萎缩。前期订单委派不足预期，回款真贵导致的坏账损失均对光伏开导行业净利润形成遭殃。当今，光伏开导厂家蔓延产业链至锂电开导、半导体开导等新兴阛阓鸿沟，致力于大开新的阛阓空间，弥补部分光伏业务的下滑。在行业反内卷力度加强，人人新增装机需求增速放缓，产能多余力度较大的配景下，光伏开导需求范围将抓续低迷。

　　光伏开导盈利智力触底回稳，但仍处于偏低位置。2025年第一季度和第二季度，光伏开导毛利率离别为27.72%、29.19%，离别同比下滑8.64个百分点和2.48个百分点，对应的销售净利率离别为13.41%和13.73%，离别同比下滑7.56个百分点和1.41个百分点。2025年度，光伏开导毛利率和净利率季度数据均显豁好于2024年第四季度。光伏行业抓续治愈导致下搭客户规画真贵，开导需求减轻，开导企业为强化销售存在降价让利举止。2025年第二季度，光伏开导的销售用度率、处分用度率、财务用度率和研发用度率离别达1.88%、2.89%、-0.12% 和6.72%，离别环比变化0.24、-0.04、0.04和0.12个百分点。

　　存货和协议欠债范围减少进一步印证阛阓需求走弱。2025年第一季度、第二季度光伏开导板块存货离别为381.53亿元和344.55亿元，对应的存货盘活天数409.55天和397.36天。光伏开导存货分类为原材料、在家具、好处半制品、库存商品、发出商品、寄予加工物质等。其中，发出商品占存货金额的80%。光伏开导类公司一般自开导发出至客户验收证据营业收入存在较长装置调试和试运转时期。光伏开导公司存货减少响应阛阓需求走弱。

　　从协议欠债来看，2025年第一季度、第二季度，光伏开导鸿沟协议欠债285.48亿元和245.79亿元，离别环比下降12.11%和13.90%。协议欠债的组成主要为预收获款，协议欠债范围的压缩体现下搭客户采购意愿缩小。

　　2.3. 光伏逆变器-事迹增长谨慎，储能逆变器阐述亮眼

　　2025年上半年，逆变器事迹阐述超越。2025年上半年，样本光伏逆变器企业共计完满营业总收入680.38亿元，同比增长28.56 %；包摄于上市公司鼓励的净利润106.21亿元，同比增长44.21 %。2025Q2板块完满营业总收入388.55亿元，同比增长21.88%；包摄于上市公司鼓励的净利润56.83亿元，同比增长24.54%。

　　2025年上半年，光伏逆变器事迹全体阐述谨慎，尤其是在光伏行业全体事迹低迷配景下获取快速增长。事迹增长的主要原因在于136号文后国内光伏抢装进而带来逆变器需求增多。同期，豪放发电的阛阓渗入率提高、国内储能电价计谋理顺、储能成本的缩小、电网安全性条款等身分驱动储能装机的增多。干系企业的储能逆变器收入范围和毛利率均有所提高。

　　光伏逆变器盈利智力同比有所提高。2025Q1、2025Q2光伏逆变器样本公司毛利率33.30%、32.20%，离别同比变化-1.39和2.26个百分点，对应销售净利率16.89%、15.03%，离别同比变化3.41、0.36个百分点。逆变器企业人人布局且外洋储能逆变器盈利智力好于并网逆变器。跟着坐褥范围扩大，单元制变成本、单元采购成本和分管的时期用度缩小，企业盈利智力莳植。

　　光伏逆变器二季度存货盘活加速。2025Q1、2025Q2光伏逆变器存货435.05亿元、429.26亿元，对应的存货盘活196.42天和165.70天。证据中国机电商会泄露的数据，2025年上半年，我国逆变器出口额为42.6亿好意思元，同比增长6.3%，荷兰、德国、印度、巴西、巴基斯坦等地为主要出口阛阓。户用储能需求回升及大型储能技俩放量，带动我逆变器出口权贵增长，进而加速国内逆变器的存货盘活情况。

　　2.4. 光伏玻璃-行业开工率不足，家具价钱过低遭殃事迹阐述

　　光伏玻璃板块亏蚀，头部企业规画情况环比改善。光伏玻璃的样本企业主要包括：福莱特、南玻A、亚玛顿、安彩高科和凯盛新能。证据Wind统计，2025上半年，A股光伏玻璃板块完满营业收入187.19亿元，同比下滑28.04%；包摄于上市公司鼓励的净利润-3.45亿元，同比转亏。

　　分季度来看，2025年第一季度，光伏板块完满营业总收入96.12亿元，同比下滑27.76%；包摄于上市公司鼓励的净利润-1.05亿元，同比转亏。2025年第二季度，光伏板块完满营业总收入91.07亿元，同比下滑28.34%；包摄于上市公司鼓励的净利润-2.39亿元，同比转亏。

　　光伏玻璃板块全体亏蚀与行业产能多余，家具价钱低迷，上半年企业大批开工率不足，企业金钱减值计提研究。光伏玻璃厂商的事迹差距拉大，福莱特和南玻A净利润为正，其他企业均亏蚀。值得真贵的是，头部企业的二季度净利润环比大幅改善，与卑鄙电站二季度抢装所导致的阶段性光伏玻璃价钱小幅上升和强化销售研究。

　　光伏玻璃盈利智力触底回升。2025年第一季度和第二季度，光伏玻璃板块销售毛利率7.95%和11.29%，离别环比莳植6.94和3.34个百分点。头部企业具备显豁的资源上风、时刻上风和成本上风，盈利智力权贵高于二三线企业。2025年上半年，光伏玻璃全体供应充裕， 纯碱和原油等原材料价钱下行，光伏玻璃家具价钱疲软。光伏玻璃插足抓续的去库存、去产能周期。尽管光伏玻璃透澈的完满产能出清需要较永劫期，但千吨线以下产线淘汰以及冷修产线数目增多压缩行业供给，光伏玻璃盈利智力从2024年四季度冉冉回升。

　　光伏玻璃成本开支大幅缩减。2025年第二季度，光伏玻璃板块应收单子及应收账款105.65亿元，环比下降3.45%，盘活天数68天，环比基本抓平。二季度光伏玻璃企业固定金钱投资趋于审慎，在建技俩建设力度放缓或断绝拟投资技俩，板块成本开支大幅缩减。接洽到行业冷修产能范围较大，推断光伏玻璃行业新建技俩投资范围低迷仍将抓续。

　　3. 投资提议

　　放肆2025年10月30日，光伏产业指数（931151）PB(LF)估值2.61倍，处于历史50.9%估值分位。光伏行业估值仍处于历史偏低位置。瞻望后市，后续围绕反内卷的家具销售价钱步调、企业间并购整合、行业准初学槛的提高以及家具性量尺度提高计谋将会接踵落地。光伏行业竞争面貌和产业链生态有望优化，存量光伏企业事迹将呈冉冉改善趋势，因此，行业估值存在竖立机会。提议围绕细分子行业头部企业张开布局，可真贵储能逆变器、BC电板以及钙钛矿电板、光伏胶膜、光伏玻璃、多晶硅料鸿沟跨越企业。

　　4. 风险教唆

　　人人光伏装机增速放缓风险；国际买卖摩擦风险；阶段性供需错配开云体育(中国)官方网站，产能多余，盈利智力下滑风险；计谋落地不足预期风险。