中信证券研报默示，2025年第一季度汽车末端受益于以旧换新策略呵护总体景气延续，板块竞争相貌相对有序。板块龙头公司在市占率和盈利上展现出较强的α，行业的头部效应逐渐增强。忽视热心：1）乘用车板块的结构性契机；2）周期进取同期恒久盈利空间大开的商用车龙头公司；3）处于增量赛说念，同期人人推广加快的零部件公司；4）家具升级、出海加快的两轮车龙头。
全文如下汽车｜末端景气延续，头部效应增强：2025年一季报追溯及计算
25Q1汽车末端受益于以旧换新策略呵护总体景气延续，板块竞争相貌相对有序。板块龙头公司在市占率和盈利上展现出较强的α，行业的头部效应逐渐增强。忽视热心：1）乘用车板块的结构性契机；2）周期进取同期恒久盈利空间大开的商用车龙头公司；3）处于增量赛说念，同期人人推广加快的零部件公司；4）家具升级、出海加快的两轮车龙头。
▍乘用车：以旧换新策略成果清楚，头部车企盈利正经。
受益于以旧换新策略，2024年7月以来国内零卖销量领会好转、环比确立，带动乘用车总量环比合手续增长。25Q1我国罢了狭义乘用车（包括Sedan/Hatchback、SUV、MPV，不包括皮卡、Mini Van）批发销量633万辆（同比+12.0%，环比-28.0%），零卖销量488万辆（同比+3.0%、环比-33.4%），出口销量118万辆（同比+6.1%、环比-10.2%），25Q1淡季销量环比下滑。受益于补贴策略带来销量擢升，2024Q4乘用车板块营业收入同比+17.7%，归母净利润同比+27.9%，利润发达好于收入。2025Q1方面，乘用车板块罢了营业收入同比+6.6%，归母净利润同比+17.5%，车型周期进取的车企盈利正经。
▍商用车：商用车行业25Q1销量同比微增，期待以旧换新策略在各个省份的具体落地。
2025Q1商用车行业销量105.1万辆，同比+1.8%；其中，2025Q1重卡行业累计销量26.5万辆，同比-2.7%；2025Q1大中客车行业累计销量2.3万辆，同比+7.6%。咱们统计了13家A+H股上市的商用车公司，行业2025Q1所有收入1255亿元，同比+2.8%；所有孝顺归母利润49亿元，同比-6.8%。2025年3月，国度最新商用车以旧换新策略发布，补贴金额与2024年合手平，补贴边界扩展到国四排放车辆，且将自然气重卡纳入了补贴边界。咱们觉得，5-6月份各个省份的具体落实策略有望逐渐落地，将望灵验拉动重卡行业销量。
▍零部件：展现霸术韧性，看好Q2更强边界效应带来盈利接续确立。
25Q1板块华域汽车、伯特利等195家A股企业罢了营收/净利润2148/144亿元，同比+8.6% /+12.9%，跑赢我国同期乘用车产量增速（同比+6.4%）。从家具上看，比亚迪智驾平权带动智能驾驶/座舱/底盘确立接续ASP升级+渗入率擢升，智能化产业链相关公司收入、利润接续快速增长，多半超商场预期。国表里具身智能产业爆发，机器东说念主行将参加量产阶段，自主供应链积极谋略产能，掘金机器东说念主零部件蓝海。从客户上看，自主品牌的新车周期拉动产业链相关公司在25Q1罢了了较安适增长。部分零部件的奏凯对好意思出口业务受到好意思国关税扰动有挑战，关联词5月2日，好意思国商务部说明墨西哥对好意思的汽车零部件出口稳健好意思加墨自贸协定的部分不会加多关税，墨西哥供应好意思国仍将是汽车零部件北好意思业务的主要聘请。
▍两轮车：策略护航电动两轮车需求隆盛供给有序，两轮家具人人出海逆势吐花。
25Q1两轮车行业11家A/H股企业罢了营收280亿元，同比+39.7%；归母净利润25亿元，同比+59.4%。死一火4月8日，世界电动自行车以旧换新334.1万辆，额外于2024年置换总量的2.4倍。策略呵护下，头部两轮车企业Q1功绩量利都升。咱们觉得为了更好鞭策家具置换，以旧换新补贴力度不会收缩，计算年底前新国标落地后行业相貌将合手续改善，龙头企业望将凭研发、家具、渠说念上风霸占更多份额，尾部企业加快出清。在高端两轮车商场，优质供给创造需求，互联网营销加合手，行业热度高。尽管对好意思关税有扰动，关联词两轮车龙头公司通过东南亚腹地化，重叠限度对好意思敞口的形势渡过风云，关税扰动的布景下龙头公司应变才气强的上风愈加突显。
▍风险成分：
俄乌冲破等地区冲破进一步升级的风险；国际交易摩擦加重的风险；国内宏不雅经济不足预期的风险；来自国外需求不足、国内花费不足或政府投资不足预期的风险；相关产业策略不达预期的风险；汽车需求增长放缓的风险；关节原材料大幅加价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下落的风险；智能汽车数据阴私处分不足的风险；国外商场无风险收益率上行，流动性下落的风险；商场关于新动力行业或智能化的发展远景信心下滑的风险。
▍投资策略：
25Q1汽车末端景气合手续，期待Q2更强边界效应助推板块公司利润擢升。板块龙头公司在市占率和盈利上展现出较强的α，行业的头部效应逐渐增强。咱们要点保举：1）乘用车板块；2）周期进取同期恒久盈利空间大开的商用车龙头公司；3）零部件板块处于增量赛说念开yun体育网，同期人人推广加快的公司；4）家具升级、出海加快的两轮车龙头。